幕后：不受監督的管理者和安逸生活假說

東京工業大學 (Tokyo Institute of Technology) 的經濟學家在日本的管理背景下對安逸生活假說 (Quite Life Hypothesis) 進行了檢驗，并針對它帶來的挑戰提出了應對機制。本文討論了他們的研究發現。鑒于近期經濟危機后監督在全球范圍內的普及，他們的研究發現將吸引研究領域之外管理、金融和監管領域從業人員和學者的關注。

目前有幾個理論相互沖突，但都旨在預測管理工作的結果或其容易被疏忽的缺失。職業生涯考慮假說 (Career Concern Hypothesis) 認為，受監督的管理者傾向于避開風險承擔，因為他們擔心在公共領域可能遭遇失敗。然而，安逸生活假說則認為，監督會激勵喜歡規避風險的管理者承擔風險而且這些風險最終可能會使公司受益。最后，根據自由現金流理論 (Free Cash Flow Theory)，監督可以控制管理者的過度投資。Ikeda、Inoue 和 Watanabe 的《Enjoying the quiet life: corporate decision-making by entrenched managers》旨在通過檢驗日本企業傾向使用哪個假說來解決這一沖突。

目前大量文獻著重研究為了獲取個人利益而對無利可圖的風險項目進行過度投資，但卻少有文獻關注對有利可圖的項目投資不足這一主題。作者將文獻的這一不對稱性歸因于每種情況下成本計算的困難，相對于不投資某個有收益的項目而錯失的收益，投資不可行項目所帶來的損失更容易預估。更重要的是，監督這一概念一直受限于市場力的規訓權力，而非股東。作者通過研究股東監督對投資不足現象的影響來彌補這兩個缺口。

在日本，經濟增長和市場績效受到重組和創新緩慢的沖擊，因此，國內投資不足情況普遍，這是該項研究的重點。頒布的一系列貨幣政策也未能彌補這一缺口。日本市場主要由交叉股東和外國股東組成。鑒于前者與公司管理層的密切關系，他們的監督可能很寬松；交叉股東由來自同一行業的企業、聯合企業集團或貸款人組成，而后者則更為嚴格。因此，作者根據股權比例劃分來衡量管理者所受的監督程度。他們利用公司在資本、研發、并購和業務撤退等相關的支出來量化風險承擔。

如果職業生涯考慮假說成立，交叉股東的寬松監督會為管理者承擔風險提供后路；此外，這些股東了解公司的長期目標，因此不可能會反對具有遠見的決策。在安逸生活假說下，這些股東持有的股份越大，管理工作只會越松懈。

作者引用的文獻支持第二個假說。也就是說，Bertrand 和 Mullainathan (2003) 探討了美國引入的反收購法，發現當管理者沒有面臨收購威脅時，意味著規訓權力減弱，積極重組減少，公司業績下滑。交叉持股是預防收購的重要機制，因為友善的投資者向惡意競價者出售股票的幾率很低。因此，可以把它看作反收購法。

這項研究識別并彌補了漏洞，例如投資下降或增加無法表明投資不足或過度投資。它還解決了交叉持股比例較大和風險承擔行為較差之間存在反向因果關系的可能性，因為在危機期間，交叉股東通常無法出讓績效不佳的公司的股份。這表明公司業績不佳會增加交叉持股。

此外，研究還考慮了經濟蕭條期和繁榮期之間的差別，不隨時間變化的因素（如 20 世紀交叉持股占主導地位），以及制造企業和非制造企業因其不同的股權結構而產生的差異。分析時，還將交叉股東分成幾大類來比較這些股東之間的互相影響。因此，該研究的優勢在于其綜合方法。

響應平靜的呼喚

作者找到了支持安逸生活假說的證據，與以前的研究發現一致。特別是，交叉持股比例很高，導致監督不力和管理工作減少，避免了復雜的決策場景，降低了風險承擔，并阻礙了其增長。本研究提出了一個對策，即通過機構投資者和獨立董事的監督來加強治理，以彌補監管不足。

鑒于近期經濟危機后監督在全球范圍內的普及，他們的研究發現將吸引研究領域之外管理、金融和監管領域從業人員和學者的關注。總體來說，這是一項診斷性和規范性研究，發現了一個迄今未曾發現的問題，并提出了確保監督到位的方法。